民生证券：给予五粮液买断评级

2022-03-10社会发展商业银行持股有限Corporation王言海,姚启璠对五粮液(000858)进行研究者并发行了研究者报告《2021年营业额第一集点评：“十四五”开局年稳妥收官，新领导私人机构再之前驶向》，本报告对五粮液得出结论买断下调，意味着股价为169.5元。

五粮液(000858)

Corporation发行2021年营业额第一集。根据新闻稿披露，Corporation2021年预料实现盈余662亿元，同增15%大概，预料实现归母营业额233.5亿元，同增17%大概；2021年Q4预料实现盈余165亿元，同增11%大概，预料实现归母营业额60.2亿元，同增11%大概。

2021年经销基准飞速顺利进行。烧啤酒行业受益于低价需求故又称储蓄充级，高素质烧啤酒低价需求故又称飞速上充，千元价位各种因素最大化，五粮液国际品牌力压过，根据Corporation第二十五届“12·18”筹备会议反馈，2021年五粮液结构上实现价稳量充，终故又称动销再之前创新高，量价关系争取良性，意味着弗五一批价约970元，战略产品线当今五粮液成功导入低价，标记2000元商品价格上头，预料Corporation上半年小规模受益于高素质啤酒结构性繁盛趋势稳妥上充；此外2021年两部啤酒清扫、清退总经销国际品牌7个，产品线509款，国际品牌产品线数量均压缩80%，向自营国际品牌、中高价位国际品牌、优质国际品牌三个催生非常明显。

人事管理修改落地，新领导私人机构再之前驶向。2022年2年初18日晚，Corporation新闻稿曾从允作人供职跨国企业副所长、董事长，持股副所长、董事长；邹涛作人供职跨国企业副总经理，早已供职持股Corporation副总经理；蒋介石文格作人供职持股Corporation副总经理。我们并不认为，Corporation人事管理修改顺利进行后有助推动Corporation低价销售工作飞速前进，Corporation治理上半年得到简化，并重启以新一轮领导私人机构催生的经销周期。

2022年催生之首低价推广要点任务。1）小规模大大提高储蓄者育成力度。Corporation将延缓要点城市五粮液中国文化体验馆的建设、明年计划新建10个中国文化体验馆并开始运行；催生第8代五粮液、当今五粮液，大大提高广告宣传力度；之前做大型企业专属团购定制开发工作；2）小规模提充五粮液低价话语权。五粮液的总体能源消耗偏紧、资源稀缺背景下，Corporation将之前巩固第八代五粮液千元商品价格上头大单品，发力2000元+烧啤酒低价，通过简化健全“1+N+2”的渠道模式，小规模提充当今五粮液低价话语权；3）小规模满足新时代储蓄低价需求。Corporation将大力推广开发中国文化定制产品线、育成低度储蓄低价，契合真正成储蓄新趋势，并重启老啤酒两部商业活动；4）小规模推动两部啤酒充级发展。着手制作五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄之首的组织战略产品线，将地上头要点国际品牌、总经销国际品牌作为试探性可用，简化量价关系，加强两部啤酒国际品牌价值、低价规模的双提充，着力制作10亿级、20亿级、30亿级、50亿级的大单品；5）小规模筑牢五粮液“命运一个组织”。Corporation将延缓从“管理型”向“赋能型”、“服务型”团队迈进。

投资建议：Corporation“十四五”开局年稳妥收官，意味着主导产品线弗五价盘薄弱，人事管理修改落地后，上半年重启以新一轮领导私人机构催生的经销周期。基于营业额第一集，预料Corporation2021~2023年盈余共有662/757/879亿元，归母营业额共有235/272/327亿元，意味着股价对应P/E共有27/23/19X，延续“自荐”下调。

可能性提示：弗五批价不及预料至渠道决心损伤，千元商品价格上头竞争性加剧等。

该股最近90年内共有34家私人机构得出结论下调，买断下调32家，增持下调2家；以前90年内私人机构要能均价为278.09。商业银行之五星市值量化工具显示，五粮液（000858）好Corporation下调为4.5五星，好商品价格下调为3五星，市值综合下调为4五星。(下调范围：1 ~ 5五星，高达5五星)

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