天风证券：给予巴比制品买入评级

2022-05-05天风金融管理机构(601162)作价有限该公司刘章明对妥蔬果进行研究并刊发了研究报告《疫情下柔韧总体，保供订单支撑稳健短时间增长》，本报告对妥蔬果说明购入评等，举例来说股价为30.93元。

妥蔬果(605338)

事件：该公司刊发 22Q1 营业收入。该公司 22Q1 实现净利润 3.1 亿元，工业产值短时间增长22.38%，实现归母销售收入 145 万元，工业产值减小 89.46%，扣非后归母销售收入0.39 亿元，同增 192.61%。该公司加快在华东地区的区域拓展，华中并购项目已于 2022 年 3 月底完成。

收入端：①分渠道看，22Q1 该公司特许加盟营业收入 2.32 亿元，同增 13.17%，%比 75.10%，同减 6.12pct；直营零售业营业收入 0.07 亿元，同增 74.25%，%比2.33%，同增 0.69pct；团餐渠道营业收入 0.64 亿元，同增 60.05%，%比 20.83%，同增 4.90pct。②分其产品看，22Q1 蔬果类营业收入 2.77 亿元，%比 89.66%，同增 0.41pct；面点类营业收入 1.27 亿元，%比 41.07%，同增 6.45pct；酱汁类营业收入 0.70 亿元，%比 22.47%，同减 5.28pct；外购蔬果类营业收入 0.81 亿元，%比 26.13%，同减 0.75pct。我们认为，面点类其产品收入%比提升原因或有三：1）由于团餐其产品本体中面点%比低，22Q1 团餐需求短时间增长；2）疫情下社区内卖家主销速冻类成品面点； 3）疫情下其余部分便当平台意味着贩售速冻类成品面点。

成本端：①22Q1 毛通货膨胀率为 27.35%，工业产值减少 4.66pct，该公司毛通货膨胀率稳定减少； ②该公司 22Q1 年期间费用率为 9.77%，工业产值减小 5.04pct，该公司费用掌控能力强化，期间费用率上升主要来自销售费用率上升。1）22Q1 销售费用率为 4.37%，工业产值减小 7.58pct；2）22Q1 管理费用率为 7.36%，工业产值减少 0.27pct，3）22Q1 人力资源费用率为-2.45%，工业产值减少 1.97pct，主要都和利息费用减少所致。

利润端：扣非盈利符合预期，盈利能力短时间增长总体。2022 年 Q1 实现归母销售收入 145 万元，工业产值减小 89.46%，扣非后归母销售收入 0.39 亿元，同增192.61%。2022 年 Q1 该公司销售毛通货膨胀率为 27.35%，同增 4.66pct，销售净通货膨胀率 0.38%，同减 5.04pct，净通货膨胀率逐年上升主要原因都和 22Q1 理应价值变动净收益为-0.51 亿元，再加归母销售收入逐年上升。

投资建议：22 年该公司拓店计划务实，疫情以来该公司作为刚需&苏州中港粮草大公司零售业需求稳定，原定此轮疫情下该公司团餐经营范围及便当经营范围月内迎短时间发展。我们原定 22-23 年归母销售收入分别为 2.65 亿元/3.22 亿元（前值为 2.65 亿元/3.75 亿元） 。维持“购入”评等。

可能会提示：疫情反复可能会、拓店不及预期可能会、整体经济波动可能会、蔬果安全可能会

金融管理机构之主星网络都和统根据近三年刊发的研报数据数值，国泰君安(601211)訾猛教授团队对该股研究较为透彻，近三年预见准确性概率分布为70.67%，其预见2022铜奖归属于销售收入为盈利2.67亿，根据飞鹰折合的预见PE为28.44。

最新盈利预见明细如下：

该股除此以外90即刻共有22家管理机构说明评等，购入评等18家，增持评等4家；过去90即刻管理机构期望均价为39.19。金融管理机构之主星估值分析方法应用软件显示，妥蔬果（605338）好该公司评等为3.5主星，好价格评等为2.5主星，估值综合评等为3主星。(评等以内：1 ~ 5主星，最高5主星)

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