信达上市公司：给予山西买入评级

2022-04-11信和银行股份有限Corporation马铮对山西同步进行研究成果并面世了研究成果报告《好成绩傲人，白瓷引领升级》，本报告对山西给出购入标准普尔，当以前股价为229.83元。

山西(600809)

流血事件：经Corporation初步财税，2021年，Corporation实现歇业总支出199.71亿元，销售支出持续增长42.75%；归母净利润53.13亿元，销售支出持续增长72.56%。22Q1届时实现歇业总支出105亿，销售支出持续增长43%，归母净利润37亿，销售支出持续增长70%。

点评：

21Q4尽早控货轻装上阵，22Q1如期兑现好成绩。21Q4，Corporation歇业总支出27.14亿，销售支出减少24.92%，归母净利润4.35亿，销售支出减少29.61%，尽早控货为好成绩蓄力。建构Corporation2022年1-2年初经营数据集，22年3年初，歇业总支出约31亿，销售支出持续增长68%，归母净利润约10亿，销售支出持续增长162%，较22年1-2年初数据集更为傲人。据管道一个系统，2022年Corporation开始按年初同步进行年内打款，春节以前省内打款约30%，3年初打款5%大概，且3年初年初末起不再选举以前，受省内物流延至制约，现有4年初打款7%大概，暂未大批量。我们届时，Corporation3年初支出高增主要为选举以前节奏放缓所致，全面性动销迅速更佳，管道存量正处于低位。

白瓷放量带动构造大幅提高，利润末端放缓拘禁。2022年，Corporation对持续增长总质量要求更高，在“抓住白瓷、强腰部、稳玻汾”的产品策略下，缩减玻汾年内，将更多的增量取得成功白瓷系列。我们届时，22Q1白瓷系列支出占比约45-50%，其中复兴版放缓投放，重联中高末端占比稳步大幅提高。据管道一个系统，复兴版自3年初1日起提价，省内提高80元至929元，省外提高100元，且Corporation要求经销商出货价不低于969元，对价格的期望较高，淡季批价保持稳定。由于全面性产品构造的大幅提高，22Q1Corporation归母净现金流约35.2%，销售支出增加约5.5pct，利润末端进一步拘禁。

市场需求放缓布局，坚信“四个不感兴趣”。按照这两项发展军事和“十四五”建设，Corporation拟外资91.02亿元建设5.1万吨原酒市场需求和13.44万吨原酒高功率，加强产品质量义务、大幅提高竞争力，为“三分自为有其一”的能够助力。未来三年是Corporation的关键性军事持续发展，2022年Corporation将以品牌价值大幅提高联合要能够，不感兴趣低价构造构建、产品构造构建、产品质量大幅提高、监管大幅提高，乘胜追击，乘势而上，向更优构造、更好经济性、更高总质量进发。

收益量度与外资标准普尔：我们届时Corporation2021-2023年摊薄每股收益仅有4.38元、6.36元、8.32元，维持对Corporation的“购入”标准普尔。

安全性因素：宏观经济理论上安全性；疫情反复安全性

银行之猎户座数据集中心根据近三年面世的研报数据集量度，东北银行李强研究成果员的团队对该股研究成果较为透彻，近三年量度灵敏度均值极低88.93%，其量度2021年度归属净利润为收益53.89亿，根据飞鹰换算的量度PE为52。

最新收益量度明细如下：

该股不太可能90猎户座期仅有35家政府部门给出标准普尔，购入标准普尔33家，股份标准普尔2家；过去90猎户座期政府部门能够均价为338.59。银行之猎户座收购价分析工具显示，山西（600809）好Corporation标准普尔为4.5猎户座，好价格标准普尔为2猎户座，收购价综合标准普尔为3.5猎户座。(标准普尔适用范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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