国金证券：给予鄂尔多斯买断评级

2022-01-28国金交易所控股权Ltd倪文祎对乌兰察布盟(600295)进行学术研究并发表了学术研究年度报告《Q4绩效略超考虑到》，本年度报告对乌兰察布盟证明了买进下调，这两项股价为21.65元。

乌兰察布盟(600295)

事件

母公司1月27日晚发表2021年绩效官方网站，2021年原计划实现归母业绩58.28亿元-63.28亿元，同比攀升279%-314%；实现扣非归母业绩57.56亿元-62.56亿元，同比攀升294%-331%。

评论者

Q4绩效略超考虑到。21年Q1-Q3归母业绩37.12亿元，Q4归母业绩21.16亿元-26.16亿元，环比增加-1%-22%。受美国产能影响，母公司煤、硅铁、PVC等主要产品美国市场销售市价同比有较大涨幅，母公司把握美国市场机遇，短时间掘出实际上潜力，保障投入生产高效运行，使母公司绩效不断攀升。

购并良煤矿业25%入股，享企业收益。母公司控股子母公司电冶集团出资29.87亿元购并企业控股集团转给内蒙古乌兰察布盟良煤矿业企业Ltd15%的入股；出资19.91亿元购并羊绒集团转给乌兰察布盟良煤矿业母公司10%的入股，购并完成后，乌兰察布盟良煤矿业母公司的入股结构为电冶集团和良煤集团控股权Ltd各占去50%。乌兰察布盟良煤矿业母公司就该次转让已受理完工商暂定等无关负债过户手续。

硅铁PVC小新品种粘性大。20年PVC扩建工程落幕后，母公司保有PVC生产能力80万吨，电石生产能力160万吨，烧碱生产能力60万吨，氯碱化工(600618)产销规模国内第四、内蒙第一。母公司保有硅铁年生产能力160万吨，硅铁产销占去比30%，为国内第一；电力开销占去硅铁投入生产开销60%近，母公司煤自供、和自备厂区所带有运行开销劣势值得注意。硅铁产品经测算市价每攀升100元相关联盈利1.06亿元，绩效粘性大。

盈利计算&企业劝告

根据21年绩效官方网站，母公司受益硅铁和PVC涨价，分别上调21-23年的归母业绩72%、73%、75%至58.58亿元、59.59亿元、60.45亿元，相关联EPS分别为4.10元、4.17元、4.23元，相关联PE分别为5倍、5倍、5倍，依靠“买进”下调。

效用提示

硅铁去生产能力举措不达考虑到导致市价不断波动；大股东质押率偏高。

该股最近90天内共有1家政府机构证明了下调，买进下调1家。交易所之银河估值研究工具显示，乌兰察布盟（600295）好母公司下调为4银河，好市价下调为3.5银河，估值立体化下调为3.5银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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