民生证券：得到百普赛斯买入评级

2022-04-17基层证券交易股份有限日本公司周超泽,许睿,朱凤萍对百普鲍比进行研究并发布了报告《2021修订本及2022年一季报营业收入首波书评：禽流感短期影响Q1营业收入，全球的设计奠定近十年成长性》，本报告对百普鲍比说明出售估价，也就是说净值为136.8元。

百普鲍比(301080)

事件概述

2022 年 4 月初 14 日，百普鲍比发布 2021 修订本及 2022 年一季报营业收入首波：

1） 2021 修订本： 2021 年实现营业盈余 3.85 亿元，工业产值快速增长 56.30%； 归母销售收入为 1.74 亿元，工业产值快速增长 50.34%；扣非销售收入为 1.64 亿元，工业产值快速增长 40.58%。

2） 2022 年一季报营业收入：原计划 2022 年下半年实现营业盈余 1.11-1.17 亿元，工业产值快速增长24.09%-30.80%；归母销售收入为 0.50亿元-0.56亿元，工业产值快速增长23.05%-37.81%；扣非销售收入为 0.50 亿元-0.56 亿元，工业产值快速增长 23.32%-38.12%。

上半年营业收入合乎期望， 值得注意业务部门保持高速快速增长

2021 年，日本公司上市公司保持高速快速增长，其中值得注意盈余 2.97 亿元，工业产值快速增长70.89%， 新冠卫生电子产品盈余 0.89 亿元，与 2020 大奖几乎持平，停滞贡献安定现金流。 1） 盈余末端， 分邻近地区来看，国内盈余 1.61 亿元，工业产值快速增长 108.52%，海外盈余 2.23 亿元，工业产值快速增长 34.38%，海外盈余占比为 58.29%，较 2020 年有所下滑， 系海外禽流感每一次归因于； 分电子产品来看，重组蛋白盈余 3.26 亿元，工业产值快速增长52.16%，检测服务盈余 0.11 亿元，工业产值快速增长 92.36%，其余上市公司如抗体、试剂盒等盈余 0.40 亿元，工业产值快速增长 99.95%。 2） 利润末端， 归母销售收入为 1.74 亿元， 工业产值经济指标低于盈余末端， 主要系日本公司停滞大大提高市场和项目研制出投入，导致三项费用预算较高，其中贩售费用 0.71 亿元、管理费用 0.44 亿元和研制出费用 0.60亿元，外分别工业产值增加了将近一倍。

受禽流感影响， 2022 年 Q1 值得注意盈余承压

2022 年 Q1，日本公司原计划值得注意盈余为 0.89-0.92 亿元，工业产值快速增长 43.33%-48.16%，新冠卫生电子产品盈余为 0.22-0.25 亿元，工业产值下滑 8.62%-19.58%。值得注意盈余高得多期望，主要系全面性华东邻近地区受禽流感影响轻微，日本公司发货减缓，采购订货不及期望，随着后续新冠禽流感的缓解，我们认为日本公司值得注意盈余也将得到以后。

重组蛋白赛道国内三阳，停滞西进全球化的设计

日本公司的上市公司为用药抗肿瘤重组蛋白，已有电子产品近 2500 种， 且于 2021 年 1 月初14 日新设立子日本公司百斯医学，以深化精准医疗领域的设计，构成新的业务部门快速增长点。此外，日本公司自创办人伊始即的设计全球化， 原有贩售渠道已遮盖亚太、北美及欧陆等70 个国家和邻近地区， 客户超过 5700 家，且日本公司于 2021 年新设欧陆子日本公司，以进一步深耕国际市场。

投资劝告： 随着应用场景和贩售网络的不断丰富和充实，日本公司下半年进一步提高市占率，我们原计划日本公司 2022-2024 年营收为 5.51/7.69/10.87 亿元， 归母销售收入为 2.57/3.64/5.03 亿元，完全一致 PE 倍数 43×/30×/22×。 停滞“推荐”估价。

风险定时： 全球新冠禽流感每一次；电子产品研制出不及期望；客户订货流失风险

该股近期90天内共有10家政府机构说明估价，出售估价8家，增持估价2家；过去90天内政府机构远距离外价为204.14。证券交易之星星估值分析工具说明了，百普鲍比（301080）好日本公司估价为4.5星星，好市价估价为1.5星星，估值立体化估价为3星星。(估价适用范围：1 ~ 5星星，高达5星星)

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