光大证券：得不到彤程新材买入评级

2022-04-17光大证券市场股份有限日本公司赵乃迪对彤程另行材(603650)进行研究并刊发了研究份文件《2021年年报点评：工业的产品价钱上涨营业收入承压，生产能力扩增铸就持续发展潜力》，本份文件对彤程另行材说明了套现评等，近期成交量为30.73元。

彤程另行材(603650)

要点

事件真相：4 年底 14 日晚，日本公司刊发 2021 年年度份文件。2021 年日本公司充分利用营收 23.08亿元，上半年激增 12.83%；充分利用归母营业收入 3.27 亿元，上半年攀升 20.44%；充分利用扣非后归母营业收入 2.47 亿元，上半年攀升 33.13%。2021 年 Q4，日本公司充分利用营收5.94 亿元，上半年激增 8.89%，环比激增 9.57%；充分利用归母营业收入 5063 万元，上半年攀升 37.65%，环比激增 30.04%。

工业的产品价钱上涨正因如此酚醛树脂利润下滑，日本公司营业收入承压。份文件期内，日本公司正因如此酚醛树脂的业务生产能力能耗停滞不前提高，其中两大子日本公司彤程物理化学和华奇物理化学生产能力能耗在 90%以上，份文件期内另行出售的镇江子日本公司也西北面生产能力逐步恢复状态。2021年日本公司正因如此酚醛树脂的业务的产品销量远超 12.97 万吨，上半年提高 35.4%。然而，由于 2021 年年底底工业的产品价钱的大大的走高，日本公司 2021H2 成本高冲击明显增加。日本公司正因如此酚醛树脂 2021 年的业务毛利率上半年降低大约 9.5pct，都因上半年营业收入承压。后续来看，伴随着日本公司镇江工厂和另行增 6 万吨/年尼龙助剂项目的再进一步放量，日本公司正因如此酚醛树脂的业务仍有望保持良好停滞不前激增。此外，由于份文件期内子日本公司北平科华并表，日本公司制造费用显著增加，2021 年日本公司制造费用远超 1.47 亿元，上半年激增77.2%。

处理过程持续通过实验者拿到订单，生产能力放量未来可期。的产品实验者方面，2021 年内日本公司共计 20 余支另行的产品通过买家实验者并拿到订单，其中包括 KrF 处理过程、i 线处理过程、LED 及先进填充用处理过程。2021 年日本公司静电材料的业务营收远超 1.11 亿元，其中北平科华营收为 9261 万元。参股日本公司方面，日本公司目前拥有者LCD处理过程生产商北旭静电 42.4%股权。2021 年北旭静电LCD处理过程充分利用销售收入 2.56 亿元，上半年激增 22.7%。同时，北旭静电潜江工厂初具规模 6000 吨正性光阻项目已于 2022年 1 年底正式投产，将再进一步提高日本公司的产品市占率。此外，日本公司控股公司子日本公司彤程静电旗下初具规模 1.1 万吨处理过程及 2 万吨方面配套醛项目预计于 2022 年上半年顺利完成建设，并将于 2022 年年底底进入试生产和买家实验者阶段。

利润假设、成交与评等：由于工业的产品价钱的大大的上涨，日本公司成本高冲击增加都因2021 年营业收入小于预期。我们降到日本公司 2022-2023 年的利润假设，并另行增 2024年的利润假设，预计日本公司 2022-2024 年归母营业收入分别为 4.95（降到 24.4%）/6.50（降到 28.1%）/8.23 亿元，近期成交量对应 2022 年 PE 大约为 38 倍。我们认为后续伴随着日本公司特种尼龙助剂生产能力的再进一步放量，同时叠加日本公司静电材料的产品向下游的持续导向和生产能力扩张，日本公司仍带有较少的持续发展空间，我们仍维持日本公司“套现”评等。

风险提示：工业的产品及的产品价钱波动，生产能力建设风险，的产品制造及实验者风险

该股最近90年内共计1家独立机构说明了评等，套现评等1家；过去90年内独立机构远距离均价为52.65。证券市场之星星成交深入研究来进行推断，彤程另行材（603650）好日本公司评等为3.5星星，好价钱评等为3星星，成交综合评等为3星星。(评等仅限于：1 ~ 5星星，最高5星星)

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