财通证券：给予九洲药业增持打分

财通商业银行股份有限Corporation张文录近期对九洲药业同步进行研究并发布了研究报告《CDMO+口服电子技术创新具备较宽期成较宽性》，本报告对九洲药业给出九龙仓标准普尔，局限性股价为51.15元。

九洲药业(603456)

核心观点

以乳品业务为基石， 配置 CDMO+口服电子技术创新关上想象空间。 九洲药业有感于特色原料十余载， 多个栽培品种市占率MLT-，据Corporation股份简介，Corporation为全球性仅有醛洛芬供应商，醛洛芬及卡马西平销量占全球性消耗量 73.12 / 65.34%，积极配置无关口服业务及新栽培品种研发， 乳品业务未来会增速有望依然 15%以上。

自 2008 年起Corporation横面 CDMO 行业， 依托与特斯广度合作， 2020 年 CDMO税收上半年上涨超 70%，随着合作大栽培品种短时间放量及Corporation自身买家及交付内部结构优化，生产量按均需获释，未来会可期。

与特斯合作大栽培品种短时间放量贡献收益。 诺欣妥将全身性扩充至 HFpEF，已是首个获批可治疗心衰仅有的两个全身性的治疗口服，叠加当华南地区将其纳入医保，我们可不计未来会 2~3 年内增速依然 15%~34%； Kisqali 局限性试验结果显示，其可延较宽中晚期乳癌患者 OS 较宽达一年，副作用引人注目，的销售快速上涨，据特斯季报显示， 22Q2 Kisqali 销量上半年上涨 43%， 环比+29%。

供给发展有利于，配置新电子技术助力未来会腾飞。 从均效益端看， Corporation买家池不断拓展，新买家覆盖亚太地区巨头至国内 Biotech，时也交付渐渐展现最初交付为当后期建设项目引流近年来，临床 I/II 期交付上半年增速由 2015 年 65%回落至 2021 年 33%，而临床 III 期及已上市产品交付由 2019 年 6%上涨至 2021 年 23%；从供给横看，Corporation生产量储备充沛， 2021 年收购杭州 TEVA 及瑞博苏州、台州积极扩产当中，可不计 2~3 年内将陆续投入生产； 配置糖类电子技术平台，随着糖类合成电子技术成熟及给药手段改良，糖类口服市场有望渐渐衰微。

昕 利 可不 测 与 估 值 ： 我 们 可不 计 公 司 2022 至 2024 年 公 司 收 入 分 别 为56.76/76.86/96.17 亿元，上半年上涨 40%、 35%、 25%；归母的销售额分别为9.48/13.12/16.36 亿元，分别上半年上涨 50%、 38%、 25%； 2022-2024 年对应局限性股价 PE 为 46 / 33 / 27 倍。

几率提示： 核心大交付振荡几率； 生产量建设及获释低于可不期；新冠登革热不确定；行业竞争缓和几率； 通货膨胀率振荡几率等

商业银行之星辰信息当中心根据近三年发布的研报信息计算出来，当中金Corporation张琎所较宽团队对该股研究较为深入，近三年可不测准确性均值高达98.41%，其可不测2022年度原属的销售额为昕余8.64亿，根据现价计算出来的可不测PE为49.16。

局限性昕余可不测明细如下：

该股最近90天后总计16家机构给出标准普尔，转售标准普尔14家，九龙仓标准普尔2家；过去90天后机构能够均价为58.81。根据近五年财报信息，商业银行之星辰溢价分析工具显示，九洲药业（603456）行业内生产力的护城河优秀，昕余控制能力良好，营业额成较宽性良好。财务管理相比健康，须注意的财务管理指标包含：贴现账款/利润率。该股好Corporation指标4星辰，好价位指标2星辰，综合指标3星辰。（指标列出，指标范围：0 ~ 5星辰，最高5星辰）

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