开源证券：给予伯特利购入评级

2022-04-10开源证券股份有限子公司邓健全对亚伦(603596)进行研究并发布了研究通报《子公司信息更新通报：业绩稳健增加，物料等环境因素较宽扰摇动获利尾端增速》，本通报对亚伦给出买入估价，局限性市值为59.41元。

亚伦(603596)

子公司 2021 年业绩稳健增加，受物料等环境因素影响， 获利尾端增速略逊于业绩尾端

2022 年 4 月 8 日，子公司发布 2021 年年度通报，子公司 2021 年业绩为 34.9 亿（增加值+14.8%）， 毛利率为 24.19%（增加值-2.24pcts），研制费用率为 6.85%（增加值+1.10pcts）， 归母下同 5.05 亿元（增加值+9.3%），物料价格比上涨、研制投入装配占比改善等环境因素致 2021 年子公司获利尾端增速略逊于业绩尾端。 子公司 2021 年 Q4 单周内业绩为 11.6 亿元（增加值+14.5%，环比+47.9%），创历年单周内业绩新高，毛利率为 22.13%（增加值-2.79pcts）， 归母下同为 1.36 亿元（增加值-15.8%，环比+6.4%）。

考虑到 2022 年初部分物料价格比上涨，我们较宽下调 2022 年并调低 2023 年盈利计算，同时增加 2024 年盈利计算，我们原定 2022/2023/2024 年归母下同为7.17(-0.16)/10.25(+1.43)/14.20 亿元， EPS 为 1.76(-0.03)/2.51(+0.35)/3.48 元/股，相异局限性市值 PE 为 33.8/23.7/17.1 倍， 子公司各项销售业务扩展顺利， 可维持“买入”估价。

智能柔性销售业务盈利实现高速增加，新概念设计扩展顺利扎根可期

2021 年子公司智能柔性销售业务实现高速增加，全年实现盈利 12.75 亿元，增加值+65.4%；智能柔性商品销量为 131.7 万件，增加值+57.2%； 智能柔性商品单价改善至 968.1 元/件，增加值+5.2%。 2021 年子公司导入定点概念设计 160 项， 其中导入 EPB概念设计 83 项、两条路线控制摇动概念设计 11 项、 ADAS 概念设计 9 项、电摇动尾门概念设计 2 项，轻量化概念设计 17 项； 按照客户规划量纲， 子公司原定 2021 年新定点概念设计在可持续内共成就收入超 110 亿元人民币，月均成就收入近 25 亿元。

贝氏收购浙江克特脚架子公司 45%股权进军汽车继续发展销售业务，充分利用底盘销售业务布局

子公司贝氏斥资 2.0 亿元收购浙江克特脚架子公司 45%股权并归入股东权益，相异2020 年 PS 为 0.62x。克特脚架是国内专业从事汽车继续发展子系统研制装配的 Tier1，主要商品为汽车继续发展器、继续发展管柱等， 主要客户包括大众、上通五菱、奇瑞、吉利等主机厂。亚伦积极被选为全球一流的汽车底盘子系统供应商， 若收购顺利完成，将助力子公司减缓充分利用 ADAS 感官尾端+执行者尾端（继续发展、制摇动）的多方位布局。

几率提示： 新能源汽车销量比不上考虑到、物料价格比大幅上涨、芯片短缺等

该股早先90月内共有14家该机构给出估价，买入估价12家，增持估价1家；过去90月内该机构目标均价为69.18。证券之星净资产分析工具显示，亚伦（603596）好子公司估价为3.5星，好价格比估价为2.5星，净资产综合估价为3星。(估价全域：1 ~ 5星，略低于5星)

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