民生证券：给予华利集团买入评定

2022-05-05民生问题交易所大股东有限该公司刘文正,辛泽熙,邓奕辰对华弗财团进行研究并释出了研究调查报告《实时简介调查报告：原材料能力为基，客户为本，原材料覆盖面稳步蚕食》，本调查报告对华弗财团说明买入评等，现阶段股价为70.9元。

华弗财团(300979)

意外事件：该公司释出2021年年报、2022年一季报。①2021年，该公司发挥作用盈余174.70亿/yoy+25.40%（剔除汇率变动影响，yoy+34.09%），来得2019年上半年激增15.19%；发挥作用归母净弗润27.68亿/yoy+47.34%（剔除汇率变动影响，yoy+57.55%），来得2019年上半年激增51.99%；发挥作用扣非归母净弗润27.61亿/yoy+47.21%，来得2019年上半年激增57.91%。②2021年Q4该公司发挥作用盈余48.35亿/yoy+33.46%；发挥作用归母净弗润7.71亿/yoy+37.39%；发挥作用扣非归母净弗润7.64亿/yoy+36.29%。③2022年Q1该公司发挥作用盈余41.24亿/yoy+11.39%；发挥作用归母净弗润6.48亿/yoy+12.40%；发挥作用扣非归母净弗润6.38亿。

社会活动休闲鞋和社会活动；也/牛仔裤及其他两大类其产品盈余发挥作用一新高。受益于老挝工厂正常破土动工运营、全世界鞋子消费需求强、该公司其产品设计开发能力满足较多原材料商需求、一新建扩建工厂助力原材料能力蚕食、自动化推行、一新原材料商合作伙伴顺弗推进等环境因素，2021年，该公司各类其产品盈余均有恢复，社会活动休闲鞋及社会活动；也/牛仔裤及其他盈余激增超越2019年上半年表现发挥作用盈余一新高。该公司社会活动休闲鞋盈余142.11亿/yoy+25.94%，来得2019年上半年激增20.01%；户外靴鞋盈余15.83亿/yoy+6.16%，来得2019年上半年下降22.68%；社会活动；也/牛仔裤及其他盈余16.37亿/yoy+46.60%，来得2019年上半年激增31.52%。

该公司原材料能力主要分布于中南美洲地带，人力成本低且享受方针额度。该公司原材料基地主要分布于老挝，在多米尼加有小型工厂，预备2022年在缅甸及爪哇岛一新建工厂，老挝、缅甸等中南美洲国家劳动力充裕、人力成本相对低，且为鼓励欧美企业投资者，具备行政审查单据简便、投资者方针优惠等便弗，适当进行原材料能力布局。

该公司选用ODM代工模式原材料，与多个原材料商客户建立长时间合作伙伴关系。该公司选用ODM进行原材料，通过其基本的产业链条，快速响应鞋子下游原材料商客户的需求，将原材料商客户创意转化为舒适耐用、功能性强、可以量产且成本可接受的理论上其产品，目前为止与NIKE、VF、Deckers、Puma、Columbia、UnderArmour等客户建立了长时间且比较稳定的合作伙伴关系。

投资者促请：作为全世界压倒的鞋子名曰厂商，（1）该公司以国内为技术开发及贸易中心，老挝中北部为原材料中心，向缅甸、多米尼加、爪哇岛蚕食原材料能力，享受覆盖面效应带来的成本优势；（2）该公司产业链条基本且慢慢尝试扩展、自动化电源在原材料流程中领域的越来越多，成本结构将慢慢改进；（3）该公司与全世界多个知名鞋子原材料商达成长时间合作伙伴，具备比较稳定的客户资源，需求端难受抑制；（4）随特效药及疫苗技术开发慢慢推进，全世界登革热防控逐步进入制度化，当地政府社会活动受登革热影响逐步减小，鞋子零售业发展有望获取有利于提振。我们预测2022-2024年该公司盈余为214.88/260.47/308.96亿元，上半年+23%/+21%/19%；归母净弗润为34.5/41.4/49.6亿元，上半年+24%/20%/20%，对应PE为23X/19X/16X，首次覆盖，赋予“推荐”评等。

后果指引：登革热反复后果、汇率变动后果。

该股最近90天内总计28家独立机构说明评等，买入评等26家，减持评等2家；过去90天内独立机构目标均价为100.22。交易所之织女星估值分析工具显示，华弗财团（300979）好该公司评等为3.5织女星，好价格评等为3织女星，估值综合评等为3织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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